核心观点

(资料图)

当前A股正处于牛市下半场的启动阶段，行情魂似“5.19”，结构方式似2013，大盘横盘蓄势整理，不改变趋势性上涨方式，季节性因素扰动，不改结构行情走势，顺势而为，不与趋势最对，应对内外扰动因素的影响。

盘面分析

外有美经济数据不及预期，市场对美联储加息与否争论较大，美元指数、美债收益率弱势，外盘高位震荡，内有第一批主板注册制股票上市，市场结构分化加大，内外因素扰动，上周大盘高位震荡。最终，大盘红盘报收，全周上涨0.32％，创业板下跌0.77％，两市总成交量较前一周减少5.6％（折算），这表明随着外在不确定性增加，内在传统淡季到来，场外资金多观望为主，场内资金存量博弈，市场“围城”效应虽存，但有所较弱，市场情绪稳定，信心略显不足。

量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所加大，结构行情为主，资金存量博弈，业绩防御，龙头较强，题材淡化，追高易套，杀跌易损。上周五，有31家个股涨停，有5家个股涨幅为20％，涨幅超过10％涨停板之上的个股有59家，有2家个股跌停，无个股20％跌停，跌幅超过10％跌停板之上的个股有4家，有202家个股涨幅超过5％，有58家个股跌幅超过5％。

上周机构加快了调仓节奏，传统消费股减持为主，科技股及中字头股增仓为主，业绩较好的受青睐，业绩较差的被减持，攻防兼备的科技龙头是机构资金首选，表现较好的为中字头、石化、传媒娱乐、有色、电力、银行等，表现较弱的为白酒、食品饮料、软件服务、农林牧渔、电子等。量能难以释放，赚钱效应维持，结构分化明显，主题投资依旧，题材有所弱化，大盘高位震荡，是上周盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周四大盘高开之后盘中一度冲高，随后绕前一收盘点位震荡，午后有所回落并以下跌报收，并呈价跌量增的态势（沪市价跌量缩，深市价跌量增）。所有均线继续多头排列，5日均线失守，10日均线支撑，K线组合为“阴十字星”，价跌量增的量价关系，加之日线SKD指标死叉，短线盘中有回调压力，10日均线仍将面临考验。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标重新空头强化，30分钟MACD指标继续空头强化，60分钟MACD指标空头强化，短线盘中有回调压力，但30分钟SKD指标即将金叉，加之60分钟K线组合的技术形态，短线盘中回调的空间也有限。

上证50价涨量缩，5日线反压，10日线得而复失，20日线失而复得，30日线收复，价涨量缩的量价关系，短线继续杀跌的动力不足，技术上盘中存在反弹要求，但日线SKD指标空头强化，也抑制了盘中反弹的空间。

科创50价跌量缩，5日线反压，除5日线外所有均线多头排列，价跌量缩的量价关系，加之5日线反压，日线MACD指标即将死叉，短线盘中有回调压力，短期内不排除回补4月3日留下的缺口的可能，20日线附近有望形成较强支撑，但短期回调不改震荡上行趋势。

创业板价跌量增，10日线得而复失，90日线反压，半年线失守，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但指数偏离5日线较远，技术上存在反弹要求。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但回调的空间有限，10日线附近有一定的支撑，量能继续保持在万亿之上，市场交投氛围仍活跃，短线大盘之所以难以持续上行，主要还是4月市场的结构分化所致，短期蓄势整理不改中长期上涨趋势，大盘若创新高，需量能有效释放，无论涨跌，只有量能有效释放，大盘才能完成蓄势过程，形成向上突破的过程。

基本面分析

从历史规律上看，4月是年报及一季报集中披露的时间窗口，容易出现结构性业绩“雷”，4月份理论上应是A股市场传统的投资淡季，市场存量博弈，交投较为清淡，两市量能萎缩，大盘多以回落为主，资金从题材及中小市值股中转向蓝筹进行防御，白酒、食品饮料、医药等防御性股票股价表现较好，题材股及中小市值则以回落为主，市场赚钱效应较低，防御为主、反击难现是4月A股市场的规律。

然而，今年4月份A股市场却一反常态，逆市场规律运行，4月伊始大盘就以“五连阳”的上涨走势，实现了4月“开门红”，题材股及中小市值股也未走弱，尤其是以TMT及“中字头”为主导的主题投资仍层出不穷，市场不但赚钱效应不减，两市总成交量持续保持在万亿之上，每个交易日基本上都有多只个股20％涨停，业绩较好且以防御著称的白酒、食品饮料、农林牧渔及部分医药股走势低迷，白酒及食品饮料甚至还走出了破位下行走势，在一定程度上拖累了大盘上行步伐。

那么，为什么今年4月的A股市场能逆历史规律而行，为什么防御性较强的消费板块走弱，为什么市场不惧业绩风险，主题投资依旧受到资金青睐，今年A股逆市场规律而行，给后市行情带来那些启示及指导意义？我们的观点是：A股典型牛市特征，且为牛市下半场，α+β股受到资金青睐，投资应顺势而为。

其一、牛市的特征。A股规律一旦被改变，该跌不跌，该涨不涨，那么行情的性质一般会改变。4月份的A股在熊市时是大跌的，如2010年的4月、2018年的4月及2022年的4月，大盘都以下跌报收的，在震荡市中4月份也是阴多阳少，只有在牛市中4月份才会以上涨报收，且大幅上涨报收，如2006年的4月、2007年的4月及2015年的4月，从4月的大盘走势就基本可以判断A股的行情性质，A股今年4月伊始的表现就可以判断当前市场行情是就是典型的牛市。

其二、α已经改变。我们一直强调，经济周期决定经济基础，经济基础决定α投资策略，决定着“赛道”所在，决定A股市场结构行情方向。以房地产为支柱的经济周期基本结束，传统消费的经济基础发生了转变，国内经济要加速转型，需要新的消费，步入新的经济周期，A股市场之所以实施全面注册制，目的就是借助资本市场资源配置功能加速推动国内经济转型，经济基础从传统消费转向科技推动下的、以新能源为代表的新型消费，科技、新能源及新兴产业构筑了新的“赛道”，站在了新的风口之上，α投资策略转向了科技。

其三、β受到青睐。我们一直强调，大盘自2885点上涨以来，A股市场走出了以“中字头”及TMT为“领头羊”的结构性行情，行情的魂似1999年“5.19”行情，盘口的结构特征似2013年，“魂”就是计算机进入3.0时代，AI带来第三次科技浪潮，第一次浪潮是八十年代初的台式计算机时代，第二次浪潮是二十世纪末的互联网时代。

第三次浪潮是今年AI时代，是由ChatGPT所推动的，每一次科技浪潮都会改变人类的生活方式及提高劳动生产效率，对科技改变生活的向往，让具有α且高β的TMT站在风口上，AI+吸引着场外资金流入，也吸引着场内资金加速向AI+转移，今年TMT行情的内在之“魂”与1999年的“5.19”行情可谓一脉相承，“5.19”行情主线就是互联网为代表TMT。

其四、牛市下半场。1999年的“5.19”行情就是逆市的上半场，1994年7月30日“三大救市”政策发布，即“年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围”的救市政策，大盘自1994年8月1日开始，上涨至2001年6月14日的高点2245点结束，A股走了七年牛市。

“5.19”行情是在1999年5月19日爆发的，所以是这七年牛市的下半场，即上半场是大盘从1994年8月1日的325点涨至1997年的5月12日的1510点，随之大盘进入中场休息，跌至1999年5月17日的1047点，随之“5.19”行情爆发，A股开启了牛市下半场，大盘再度加速上涨，从1047点上涨至2245点，行情运行了两年多。

2019年初至今的A股行情与1994年至2001年的行情有异曲同工之处，2019年初大盘自2440点启动的行情，起因就是对上市公司的“纾困”救市，大盘自2019年初的2440点上涨至2021年2月18日的高点3731点，就是牛市的上半场，是由半导体、新能源引领的上涨行情，大盘自3731点回调至2863点，再构筑2863点与2885点大的双底形态，这是牛市的中场休息，其后在信创、ChatGPT、数字中国主题投资指引下，由TMT所引领，大盘月线MACD指标再度金叉，基本面与技术面共振确认了A股进入了牛市下半场

其五、要顺势而为。今年A股市场结构分化较大，可谓“冰火两重天”，4月以来尤为明显，AI+热点不断扩散，“中字头”强势上行，中字头+TMT为行情两大主线，α+β股成为行情的龙头，但传统消费、地产等持续低迷，股价不但破位下行，且形成趋势性下跌走势。

今年以来，“中字头”股、TMT股及AI+因股价涨幅过高而回调，但上行趋势并未改变，传统消费、地产及强周期股因股价跌幅较深而反弹，但下跌的趋势并未改变，内在逻辑就是经济周期的转变，历史告诉我们，经济周期的转变决定了投资应“顺势而为”，无论是大盘的趋势，还是结构行情的趋势，不与趋势作对才是投资之道。

操作策略

上周，大盘走出了探底回升、高位震荡走势，3300点失而复得，量能维持在万亿之上，结构行情并未因TMT盘中的大幅波动而改变，中字头+TMT仍为行情两大主线，随着4月底的逐步临近，资金强化了“防守反击”策略，行业龙头受到资金青睐，没有业绩纯讲故事的题材股出现获利回吐现象，市场结构的分化，决定了大盘上下两难，大盘在回补去年7月11日留下的缺口后将阶段性“迷失”方向，下周大盘先扬后抑概率大，短线将在3300—3355点间震荡运行。

我们坚持认为，当前A股正处于牛市下半场的启动阶段，行情魂似“5.19”，结构方式似2013，大盘横盘蓄势整理，不改变趋势性上涨方式，季节性因素扰动，不改结构行情走势，顺势而为，不与趋势作对，应对内外扰动因素的影响。操作上，轻指数、重个股，逢低关注中字头、军工、TMT龙头、半导体、生物医药、有色、新能源、AI+及“三低”股，回避短期涨幅过高、垃圾股及退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2023模拟股票组合

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多

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